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首次覆盖，给予增持评级，目标价13 元。2016/0112/172652.html">公司的战略定位于农化和化工新材料，我们认为集团管理层的更替，中期将加速2016/0112/172652.html">公司战略的落实，海外并购和理顺股权管理的预期减强；同时，历史上拖累业绩的天胶业务底部企稳，提供了股价足够的安全边际，短期看天胶业务弹性和国改带来的费用率下降，体现为盈利能力的提升。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.44、0.54 和0.65 元，增速为91%、23%和19%，当前股价对应2016-2018 年PE 为20/17/14 倍，参照可比公司2017年的PE 和当前PB，最终给予目标价13 元。 公司作为中化集团A 股唯一控股子公司，中期海外并购和理顺股权关系的预期渐强。宁高宁2016 年1 月上任中化集团后，公司海外并购进程大幅加快（2016H1 完成了2 单海外橡胶业务的并购，我们认为，农化和精细化工领域的海外并购预期渐强； 中化国际 下属子公司扬农集团和 江山股份 ，业务上存在交叉和协同，我们认为理顺股权关系才是业务协同、激励完善、体制改革的症结所在。 天胶底部企稳，管理改善空间巨大。2016 年公司盈利改善将主要来自于三费和资产减值变动。管理费用等在国企改制和激励完善后有较大的盈利改善空间；天胶价格底部企稳和橡胶加工领域的整合将提升橡胶板块的盈利能力。 催化剂：体制改革激励完善；市场对国改预期增强；外延并购开启风险提示： 国企改革 和海外并购不及预期；天胶价格下跌 □ .肖.洁./.傅.锴.铭 .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司 |
